Одной из причин, по которым фьючерсные фонды изучают огромные объемы рынков, является то, что они не знают, откуда придет новый тренд; они знают только, что он придет откуда-нибудь. Следя за многими рынками, они могут быть уверены, что окажутся в нужное время в нужном месте, когда рынок решит начать тренд.

Финансовые рынки глазами Ветерана Wall Street. Как профессионалы управляют риском?

Финансовые рынки глазами Ветерана Wall Street. Как профессионалы управляют риском?

www.virtuosclub.ru

Перевод: Андрей Анишин (для www.virtuosclub.ru)

Каждый менеджер, которого мы видим, говорит что он управляет риском, и что риск менеджмент - их приоритет номер один - но разговор - как они говорят - дешев, и на самом деле вопрос, когда анализируешь работу фьючерсного фонда (managedfutures)*, не в том, управляют ли они риском (любой, кто добирается до рассмотрения работы фьючерсного фонда достаточно умен, чтобы сказать, что они управляют риском), а КАК они управляют риском.
Итак, каков основной метод профессиональных консультантов по товарному трейдингу (CTA, CommodityTradingAdvisors**), используемый для диверсификации их алгоритмов и управления риском? Мы прикоснулись к аспекту того, как они управляют риском в нашем блоге в посте о движении в контрактах на кукурузу, на следующий день после того, как на нее увеличили лимиты, и об основных методах и философии, построенной на системах, которые мы рассматриваем.

Управление капиталом.
Инструмент номер один, используемый всеми и каждым из управляющих - консультантов по товарному трейдингу (CTA), с которыми мы имели дело или анализировали его работу - особого рода философия управления капиталом. «Управление капиталом» может звучать пугающе, но в своем простейшем виде он сводится к управлению размером позиции - или сколькими контрактами торговать, когда увеличить позицию, когда уменьшить, когда забрать прибыль и так далее. Наиболее общая форма управления капиталом - это техника, называемая «бюджетирование риска», в которой управляющие торгуют различным количеством контрактов на различных рынках, пытаясь выравнять риск на различных рынках (или разделяя торговлю) для портфеля.
Рассмотрим трейдера который открыл позицию в Палладии, и затем другую в Сахаре. Если трейдер оценивает оба рынка правильно (фиксируя, примерно, 5% движения в каждом), но торгует только одним контрактом на каждом - трейдер сделает 3675 долларов в палладии, но только 1355 долларов в сахаре. Чтобы противостоять этому, вместо торговли одним и тем же числом контрактов по сигналам на каждом рынке, следят, чтобы риск для актива в каждом трейде был одинаковым. Для этого, CTA будут смотреть на риск в торговле исходя из соображения (которое может быть функцией стопа выше/ниже максимумов/минимумов колебаний, вычислено с помощью ATR или дистанцией между скользящей средней и ценой) и распределять риск в своем бюджете риска, чтобы получить количество контрактов, которое даст им желаемый общий риск, если их уровень выхода будет пробит.
Возьмем Палладий и Сахар из вышеописанного примера; ATR (индикатор среднего доверительного диапазона) как «поверенного» риска, и предположим, что мы желаем рисковать 2% от нашего капитала в каждом трейде для счета в 1 миллион долларов - мы можем вычислить количество контрактов, которым следует торговать: Палладий = 8, Сахар = 20. Используя это количество контрактов с тем же примером 5% прибыли, увидим на счете 29400 долларов в Палладии и 27100 долларов в сахаре - гораздо больше, даже если разделить прибыль между этими двумя рынками. Чтобы показать это графически, мы перечислили, каким количеством контрактов на каждом рынке должен торговать некий вымышленный фьючерсный фонд, использующий «бюджетирование риска», чтобы сохранить риск в 2% от капитала.
Бюджетирование риска, риск в 2% от капитала
В управлении капиталом есть значительно больше приемов, таких, как использование движущихся стопов и фиксаций прибыли, вычисление точек входа и выхода, и ограничение воздействия для некоторого рынка или сектора до определенного уровня. Есть много программ, ограничивающих потери, которые можно понести в месяц, в соответствии с чем торговля прекращается до конца месяца и восстанавливается в следующем месяце. Но, по нашему мнению, наиболее важной частью управления капиталом в отношении фьючерсного фонда будет преобладание использование методологии типа динамического бюджетирования риска, где количество торгуемых контрактов на каждом рынке различается в зависимости от волатильности этого рынка, расстояния до уровня стопа, и величины счета.
Выбор рынковВыбор рынков
Другой распространенный метод контроля за риском, используемый почти всеми CTA, с которыми мы сталкиваемся, начинается еще до того, как они начнут торговлю - выбор рынка. Пока большинство из нас принимает как очевидное, что определенные системы торгуют определенные рынки, рынки, которые используют для системной фьючерсной торговли, не отбираются случайно.
Управляющие проверяют рынки, чтобы быть уверенными в достаточной ликвидности, объеме и легкости исполнения для своего типа торговли. Один из наиболее легких путей снизить риск для управляющего - просто не торговать рынок. Древесина, Свиная грудинка, и ныне не существующие контракты вроде фьючерсов на мини облигации (Mini Bonds futures) просто не торговались большинством фьючерсных фондов из-за малых объемов и недостаточной ликвидности.
Другой большой инструмент риска, используемый практически всеми фьючерсными фондами (и более того, рекомендуемый всем CTA), - использование торгуемых на бирже фьючерсов. Вы спросите, что это за инструмент риска? Просто, использование биржевых фьючерсов устраняет «риск контрагента», так как биржа гарантирует другую сторону всех торгов, которые вы совершаете. Только подумайте, что все деньги Голдман Сакс будут потеряны из-за того, что правительство не станет выручать AIG и вы увидите важность устранения риска противоположной стороны.
Сейчас мы пойдем далее к типам диверсификации и управления рисками, которые не обычны для всех систем торговли фьючерсами, но достаточно распространены для их упоминания. Мы перечислим их в порядке популярности и распространенности среди систем, которые мы отслеживали и анализировали.
Диверсификация на рынках
Инструмент, на который индустрия фьючерсных фондов полагается больше, чем на любой другой - сила диверсификации между различными рынками. Объяснение этому может быть простым как старая поговорка «Не кладите все яйца в одну корзину». И может быть столь продвинутым, как комплексная диаграмма, показывающая взаимную корелляцию среди рынков (приведенную ниже). Является фонд таким, как лидер индустрии Winton Capital, сообщающий о сделках на более чем 100 рынках, или более доступный фонд вроде Clarke Capital и его 27 рынков - визитной карточкой для многорыночных фондов (обычно называющих последователями трендов) является их доступ и мониторинг огромных массивов рынков в разрезе больших секторов: Энергетика, Зерно, Софт, Металлы, Мясо, Валюты, Ставки, Индексы акций и так далее.
Диверсификация на рынках
[Источник: Welton Investment Corporation]
Одной из причин, по которым фьючерсные фонды изучают огромные объемы рынков, является то, что они не знают, откуда придет новый тренд; они знают только, что он придет откуда-нибудь. Следя за многими рынками, они могут быть уверены, что окажутся в нужное время в нужном месте, когда рынок решит начать тренд.
 Более правильно рассматривать это со стороны риска - они могут чувствовать себя комфортно, понимая, что очень маловероятно, чтобы один и тот же катализатор вызвал развороты трендов и/или ложные пробои на столь диверсифицированных рынках, как Японские государственные облигации и Природный газ (еще раз, старая истина - «не кладите все яйца в одну корзину»).
Причины, по которым это работает, более обширны, но сводятся к тому, что рынки в разное время делают разные вещи, и не идут все вместе вверх или вниз (большую часть времени). Статистическая величина для измерения, насколько тесно связаны их движения вверх и вниз, называется корелляцией, и мы привели диаграмму, показывающую перекрестные корелляции между обширной группой рынков, ниже.
Итак, новое понятие - корелляция - статистическая величина, значения которой могут изменяться от -1.00 до +1.00, показывающая, как связаны между собой два набора данных (в нашем случае ежемесячный % дохода). Если они имеют корелляцию 1.00, они идеально кореллированы, то есть когда один рынок повышается на 1%, второй делает то же самое, и когда один снижается на 1%, то же происходит со вторым. Если они имеют корелляцию в -1.00, они в точности противоположны, когда то, что один рынок приобретает, другой теряет, и наоборот.
Корелляция. Диверсификация на рынках. Управление риском
Диверсификация на рынках кажется работающей для фьючерсных фондов, так как основной цвет на диаграмме выше не темно-зеленый или темно-красный, а оттенки желтого - означающий, что перекрестная корелляция между рынками находится между -0.25 до +0.25, который является диапазоном, больше известным в статистике как не кореллирующий. Более того, средний коэффициент корелляции по 930 различным показаниям таблицы составляет менее 0.14.
Другая методика, используемая в диверсификации на рынках - диверсификация по секторам, которая требует включения некоторого количества рынков в каждом секторе и/или ограничения влияния некоторого сектора только до определенной величины риска. Также некоторые управляющие (особенно крупных фондов) используют уникальную технику диверсификации, при которой они распределяют большое количество нужных им контрактов одного и того же товара среди различных месяцев, в которых они исполняются (например, приобретая Июльские, Августовские и Сентябрьские контракты на сырую нефть).
Почти все фьючерсные фонды, за исключением торгующих только биржевые индексы и фондов, специализирующихся на рынках типа Золота, используют диверсификацию на рынках, и легко увидеть, почему. Способность различных рынков совершать крутые повороты в одну сторону, пока другие поворачивают в другую, создает потенциал для увеличения прибыли и снижения волатильности и просадок. Единственное но... корелляция динамична, и постоянно меняется, значит, рынки и сектора, ранее не коррелировавшие, могут стать высоко-кореллирующими очень быстро (как в 2009 году), выгода от диверсификации исчезнет, что сделает широко-диверсифицированный портфель фактически более рискованным
Диверсификация в трейдингеДиверсификация по моделям
Следующее направление - диверсификация по стратегиям, системам или моделям - которая является многократно описанной практикой использования нескольких различных моделей торговли в одной программе. Она может быть простой, как использование двух тренд-следящих моделей, например: одна, которая использует 200-дневный предыдущий период для входов и выходов, и другая, которая использует 80-дневный предыдущий период. Или она может быть сложной, как у оперирующего миллиардом долларов QIM, который использует 50 - 100 моделей в любой момент времени.
Хотя знакомиться с диверсификацией по моделям мы начали со слегка различающихся образцов одной и той же (различные скользящие средние как параметры одной и той же модели, например), мы видели много кажущихся противоречивыми моделей, таких как следующих тренду и контр-трендовых, работающих на одних и тех же рынках на одном счете.
Привлекательность для использования различных типов стратегий достаточно проста для понимания, когда принимаешь во внимание, что рынок не всегда движется в тренде, не всегда колеблется, и так далее - значит, будет время, когда модель будет хороша в тренде, а в боковике, например, не будет хороша. Очевидное исправление этого для многих менеджеров как способ снизить риск неблагоприятной среды для одной из моделей - добавить модель, которая будет хорошо себя вести в этой среде.
Это еще один пример того, что не надо класть все яйца в одну корзину, но сейчас ваши яйца - не «что» вы торгуете, а «как» вы торгуете. Передовой материал, будьте уверены.
Превосходная вещь этой стратегии - то, что она позволит вам делать деньги на любых типах рынков. Оглядываясь назад, вы, вероятно, увидите более плавную кривую капитала [прошлые характеристики не обязательно указывают будущие результаты]. Кстати, стратегии, потенциально, может пострадать от чрезмерной оптимизации. Также она может быть не столь диверсифицирована, как вы думаете. Через некоторое время вы заметите, что эти модели в действительности только изменяют таймфреймы следования за трендом.
Диверсификация по временным периодам
Диверсификация по временным периодам - в точности то, как это звучит - смешение торговли, работающей по одной и той же модели, но на разных временных периодах (например, 10-минутных, в сравнении с часовыми, дневными, недельными). В дополнение к интервалу времени, которое рассматривает модель (10 минутный, дневной, и т.д.), диверсификация по временным периодам также покажет, в течение приблизительно какого времени продлится трейд для модели. Модель, работающая на десятиминутках, может иметь среднее время удержания позиции менее одного дня, в то время как у модели, работающей на недельных данных, время удержания позиции будет, вероятно, измеряться в месяцах.
Таблица ниже показывает различные представления статистики в точности одной и той же следующей тренду модели, работавшей на одном и том же рынке (2yr Notes), но работавшей на различных таймфреймах, чтобы подчеркнуть, как могут различаться результаты при изменении лишь одного параметра - времени.
[следующий пример предназначен только для иллюстрации обсуждаемого вопроса и не представляет результаты реальной торговли на счете]
Диверсификация по временным периодам
Из-за возможности различного времени удержания позиции при торговле, диверсификация по временным периодам также предоставляет возможность хеджирования, где система может находиться в длинной позиции на длинном таймфрейме, но видеть на более коротком таймфрейме начало короткого тренда, таким образом хеджируя длинную позицию). Это выглядит безвыигрышной ситуацией, когда вы находитесь и в длинной, и в короткой позиции одновременно, которые вычитаются, но можно делать деньги (и терять) на обеих сторонах торговли, потому что можно выходить из соответствующих трейдов в разное время (когда рынок перепродан, идеально выйти из шорта, и когда заканчивается ралли, из лонга).

Торговые структуры (Потери определены параметрами торговли) 

Это особый тип зафиксировать риск, используемый практически только фондами, торгующими опционами, и прямая задача продуктов, которые они выбирают для торговли в своих фондах.
Простейший пример - трейд, в котором вы купили Пут. В соответствии с механикой торговли опционами, которую мы не можем рассмотреть здесь, покупка пута имеет определенный риск, равный цене, которую вы за него уплатили. Вы не можете потерять что-либо сверх цены, которую вы уплатили за пут.
Аналогично, если вы воздвигли более продвинутую стратегию на опционных спредах, такую, как «Iron Condor», «Bull call spread», «Straddle or the like»*** - торговая структура сама по себе может быть методом контроля риска. Эта возможность определить риск в трейде до того, как войдешь в него, определив ему строго определенное место - вероятно, очень благоприятна для многих трейдеров - новичков и профессионалов которых привлекает торговля опционами.
Выгода этого типа стратегий в определенности риска, но это также ограничивает потенциальную прибыль - так как вы покупаете страховку, чтобы определить свой риск.
 
Дельта-нейтраль (спред)
Пока это больше торговая стратегия, чем методология риска, и найдутся управляющие, которые введут спреды чтобы снизить риск. Логика использования спреда как инструмента риска обычно происходит от осознания, что позиция в противоположном направлении на том же рынке в контрактах другого месяца (каледарный спред) или позиция в противоположном направлении на высококореллированном рынке (межрыночный спред) дает управляющему большую гибкость в управлении торговлей.
Логика использования спреда для диверсификации риска состоит в том, что направленный риск рынка может быть замещен относительным риском, в том смысле, если у вас есть длинная позиция в июньских контрактах на сырую нефть и короткая позиция в контрактах на сырую нефть в декабре, и они вероятно, не разойдутся сильно, (оба будут понижаться или повышаться в тандеме, хотя и не на одну и ту же величину).
В дополнение, для рынков, которые имеют пределы для повышения или понижения, пределы для спреда на на высоко-кореллированных рынках не могут быть установлены так же, как спреды при использовании синтетической позиции при опционной торговле, которые не имеют ограничений, имеющихся у базового для опциона фьючерса.
Есть два преимущества у этой стратегии. Первое и передовое, это может снизить волатильность для направленных программ, поскольку спред обычно движется как часть движения базового рынка. Второе, использование спредов для контроля риска может также вести к прибыли, когда традиционные стратегии фьючерсной торговли разбрасываются, так как спреды имеют свои собственные тренды. Кстати, есть также некоторый потенциал терять на обеих сторонах торговли.
Опытные трейдерыИскусство/опыт управляющего
Когда все остальное терпит неудачу - положитесь на вашу интуицию. Безусловно, это опасная игра, но некоторые фьючерсные фонды действительно время от времени полагаются в управлении риском исключительно на умение менеджера. CTA, использующий этот метод, может выйти из-за просадки в 3% несколько раз, затем держаться намного дольше, если он «чувствует», что рынок врят ли пойдет дальше, и т.д. Иногда менеджер может открывать одну позицию, а иногда распределять риск между несколькими трейдами или рынками.
Очарование этого метода, даже если это просто надстройка над автоматизированным контролем риска - в человеческом прикосновении. Мир еще не совсем похож на футуристическую картину из фильма «Терминатор», где компьютеры управляют всем, и программе очень трудно моделировать любое событие, которая может появиться на рынке. Более того, будут такие, которые вы не сможете предвидеть, даже если у вас есть время и умение запрограммировать все известные риски в ваших моделях. Поэтому, на некоторых уровнях имеет смысл оставлять контроль риска в руках менеджера, и оставлять возможность для менеджера взять риск, даже если он базируется только на его «чутье».
Преимущество этого в том, что фонд не связан одной стратегией. Менеджер может быть гибок в своей торговле, и обернуть любую обстановку к выгоде... теоретически. Главная проблема в том, что становиться трудно определить пробуксовывание стратегии пока оно не станет очевидным, и с этой точки может быть уже поздно предотвратить серьезные потери. Мы так же можем видеть, как менеджеры «женятся» на торговле, как мы видели в фонде Dighton****  в конце 2008 - начале 2009 года.
Оказывается, есть более чем несколько путей для профессиональных консультантов по товарному трейдингу управлять риском и диверсифицировать свои портфели, от того, чем, как и где торговать и до торговых структур и интуиции.
Но большая часть находится в будущем, поскольку менеджеры узнают больше о своих программах, рыках и о риске вообще. Одно из наибольших преимуществ фьючерсных фондов над другими видами инвестиций, по нашему мнению, эволюционная собственность, когда вы вкладываете капитал не только в то, что менеджер знает и как он контролирует риск сегодня, но также инвестируете в то, что менеджер узнает, и как он будет диверсифицировать риск в будущем.
 
ВАЖНОЕ ЗАМЕЧАНИЕ О РИСКЕ
Инвестиции, базирующиеся на фьючерсах, часто комплексные и несут в себе риск существенных потерь. Они подходят не каждому. Упоминание о привлекательности данного класса активов сделано на основании известных базовых индексов (таких, как NewedgeCTAIndex, S&P500 и т.д.), и инвесторам следует быть осторожными, понимая, что привлекательность индекса распространяется только на его составляющие, и не распространяется на все возможные инвестиции в данный класс активов. В будущем возможны ограничения или смещения в индексах.
Привлекательность в прошлом не обязательно указывает на результаты в будущем. Предполагается, что данные и графики выше будуть импользоваться для примера в целях образовательной дискуссии, для образовательных и иллюстративныхз целей, и не предполагает реальную торговлю.
__________________________________
* Managedfuturesaccount - вид фондов коллективного инвестирования. В отличие от взаимных фондов (mutualfunds) основным объектом инвестирования являются фьючерсы, как правило товарные. Другим отличием от взаимных фондов является то, что управляющие могут открывать как длинные, так и короткие позиции. Более рискованный (и потенциально прибыльный) инструмент инвестирования Более подробно здесь : http://en.wikipedia.org/wiki/Managed_Futures_Account (англ) - прим. перев.
**  CommodityTradingAdvisors, CTA- управляющий активами, торгующий фьючерсными контрактами и опционами с использованием торговых систем. Более подробно здесь: http://en.wikipedia.org/wiki/Commodity_trading_advisor (англ) - прим. перев.
*** «IronCondor», «Bullcallspread», «Straddleorthelike» - различного рода комбинации из опционов Колл и Пут. Более подробно здесь: http://en.wikipedia.org/wiki/Iron_condor (англ) - прим. перев.
**** Вероятно, имеется в виду DightonCapitalManagement, http://dwwi.ch/index/home, прим. перев.
 
Оригинал статьи : http://www.attaincapital.com/

 


 

Comon: страница участника Bulaev1971

Статьи раздела